Rekyl eller videre ned?

Det er spennende tider på børs. Etter å ha gjennomført et kraftig fall i begynnelsen av august så tok markedet seg noe opp for så å på nytt falle tilbake i forrige uke. Nå virker det å være satt en foreløpig høyere bunn og optimistene kan håpe på en ny oppgang i emning. Spørsmålet er selvsagt om denne blir bærekraftig eller på nytt blir brutt ned i henhold til den herskende negtative trenden. Jeg har i følgende chart antydet ved en fiktiv trendkanal hvordan en slik oppgang ville kunne arte seg:

Det har vært ekstrem volatilitet de siste ukene. Av de siste 13 børsdagene så har 10 hatt en forskjell mellom dagens høy og lav som er langt utenfor normalen for de siste 14 årene. Normalen på hovedindeksen for denne forskjellen ligger rundt 1.7% med et standardavvik på 1.3%. Det vil si at med en antatt normal fordeling (ikke nødvendigvis tilfellet) så vil over 80% av alle dager holde seg under 3% mellom intradagstopp og -bunn mens snittet de siste 13 dagene har vært 4.8%.

En analyse av mulige scenarier for morgendagen kan antyde at det kan være mer nedside i vente i løpet av uken - om historien skulle gjenta seg:

Legg merke til dippen i antall positive utviklinger etter N-dager som vises som en minigraf med blåe (positive utvikling) og røde (negativ) bjelker. Merk også at det er mange utviklingsforløp som vil kunne sende indeksen ned under 330. Skulle et positivt scenario utvikle seg kan vi på den annen side fort se 370.

Det finnes gode argumenter for å se dette an fra sidelinjen med så stor usikkerhet. Men, på den annen side må man jo som kjent ta risiko for å lykkes i markedet...

VIX som hedge

En vanlig bruk av VIX (Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index) er å bruke den som hedge mot nedgang. VIX stiger som kjent ved økende markedsuro som oftest henger sammen med fallende aksjeverdier. Når VIX er lav, dvs. når det er pent vær og "greit" på børs, så egner den seg til kjøp som forsikring mot børsfall. Typiske verdier for VIX i slike situasjoner har historisk vært i området 15-20 og enda lavere.

VIX lå rundt 19 for en måned siden. Da hadde S&P 500 vært tilnærmet flat i området 0-5% i noen måneder. I løpet av noen dager med oppgang så falt VIX med nesten -10% til 17.50. Så begynte fallet på børsene og VIX sluttet fredag på omtrent 43 - en oppgang på  124%. I samme periode falt markedet (S&P500) med -15.3%. Hadde man satt 10% av kapitalen i VIX for en måned siden og forblitt long med resten (altså 90%) gjennom hele fallet så ville porteføljen vært ned med bare -1.4%.

Motsatt så lå VIX på 21.21 den 13. september 2010. Da hadde markedet steget en del etter signalene fra Jackson Hole møtet til FED. Mange var skeptiske den gang men som kjent steg markedet utover hele høsten og nådde en foreløpig topp 5 november med en oppgang på +9.3%. I samme periode så falt VIX med -14.3%. Med samme allokering 10% VIX og resten long S&P 500 hadde man hatt en avkastning på +6.9% i denne perioden. Altså mistet man mye mindre av oppgangen enn man skulle tro.

Hadde man så holdt 10% VIX siden 13. september så hadde den nå hatt en oppgang på omlag 100% mens S&P 500 i samme periode er flat. Så man hadde altså hatt en avkastning på +10% i et flatt marked.

VIX bør normalt falle minst 50% fra det nivået den er på nå. Det er mye mindre enn den 100% stigning som den har hatt. Man skulle således mene at det er en bedre strategi å longe VIX når den er lav fremfor å shorte den når den er høy. Men, det er selvsagt det faktum at den sjelden er over 40 og vanligvis rundt 20 som gjør dette attraktivt likevel. Sjekk chartet for VIX de siste 5 år for å se poenget. Venter man bare lenge nok så vil den nok falle tilbake men før det kan den jo godt stige en del prosenter til og det får man rett i fleisen ved  å være short. Under finanskrisen var den i området 60-80 en stund.

Hovedpoenget med VIX er altså at den beveger seg innenfor (til nå) kjente intervaller. Da er det enkel prosentregning at stigningen når den er lav blir høyere enn fallet når den er høy. Det kan man utnytte all den tid den stort sett korrelerer motsatt av børsene.

Det finnes mange ETF/ETNer for VIX men alle disse lider av samme problem som andre slike  konstruksjoner: de taper seg i verdi over tid og egner seg derfor best som hedge over kortere perioder. Dette bør man ta med i beregningen om man vil bruke dem. I eksemplene ovenfor ville man ved bruk av VXX som hedge hatt et totaltap siste måned vært rundt -4.9% (istedet for teoretiske -1.4%) og for høsten 2010 ville totalgevinsten vært +4.7% (istedet for +6.9%). For shorting kan man kjøpe f.eks. XIV.

Lunchkommentar 17 august 2011

Kort markedskommentar rundt lunchtider. Futures er praktisk talt flat de siste par dagene. S&P500 stanger rundt 1200 nivået mens DAX kjemper mot 6000:

http://finviz.com/futures_charts.ashx?t=ES&p=h1

DAX har hentet seg pent inn og er bare svakt i minus. S&P500 ser ut til å kunne åpne omtrent +0.5%. Historiske sammenligninger viser at i mange tilsvarende situasjoner kommer et nytt brudd ned etter en slik opphenting fra et dypt fall. Om børsen slutter som det står nå så ser ut til at OSEBX rundt 360-365 kan være et naturlig pullback i første omgang. Det finnes selvsagt også eksempler på at dette fortsetter oppover herfra men som nevnt så er det en overvekt av tilfeller med et pullback først. I omlag 20% av alle tilfellene kom et nytt kraftig fall.

BULLs kan jo håpe på en gjentagelse av utviklingen etter 15. oktober 1998. Da steg hovedindeksen i løpet av 4 uker +20% fra dagens nivå etter en tilsvarende nedgang som vi har hatt. Det tilsvarer OSEBX i 470 i første
halvdel av september:

 
Følger vi opphentingen fra juli 2010 så bør 400 være innefor rekkevidde i løpet av september. Med noen pullbacks underveis ser jeg dette som det mest sannsynlige scenario om det ikke kommer nye bølger av dårlige nyheter:

Høsten 2008 ligner også på dagens situasjon og da gikk det jo som kjent betydelig lavere.

Chartered territory

Man snakker ofte om "unchartered territory" når ting er riktig ille - som i dag. OSEBX falt med -4.83% som er ganske langt fra normalen. De siste 28 årene har hovedindeksen endt lavere 51 ganger. Det tilsvarer såvidt jeg kan se et standardavvik på ca. 3.5. Med andre ord har 99.3% av alle børsdager de siste 28 årene vært bedre.

Likevel så har det altså vært 51 dager som har vært verre. Ikke nok med det, om vi ser på dagene som har ledet opp til dette fallet så finnes det flere sammenlignbare situasjoner. Her er gjennomsnittet (svart kurve), øvre normal (blå kurve) og nedre normal (rød kurve) for de 21 mest sammenlignbare tilfeller de siste 28 år:

Hva sier så dette chartet? Vel, det første man legger merke til er at standardavviket er mege stort. Det finnes både eksempler på kraftig rekyl (blått skravert område viser positivt avvik fra standard) og videre krakk (rødt skravert område viser avvik fra normalen). Det man også kan trekke ut er at oppsiden er mer begrenset enn nedsiden. Dette er naturlig da det jo ikke er uten grunn at indeksen har falt så kraftig den siste tiden. Slike grunner går som regel ikke bort med et befriende slag. Det er grunnleggende problemer som avtegnes her.

For å bedre visualisere hvordan det kan gå så viser jeg i det følgende en animasjon av de 10 mest sammenlignbare forløp:

I beste fall kan det gå som i fjor sommer (forløp nr. 5) men som man kan se har mange av tilsvarende situasjoner endt mye lavere en måned senere. Forløp nr. 7 er fra høsten 1987...

Her er situasjonen  for S&P500 i USA:

Altså samme bildet som i Oslo med ekstremt spreadning i utfallsrommet de neste ukene. For å sette fallet på S&P500 (-4.78%) i perspektiv så er dette på 24 plass av de største fallene siden 1970! Det vil si at 99.8% av alle børsdager de siste 41 år har vært bedre enn i dag. Dette tilsvarer 4.4 standardavvik...

Det at det territoriet vi nå er i kjennetegnes av meget stor volatilitet som kan slå begge veier. Det kan være en overreaksjon men det kan vel så sannsynlig være en del av et lengre dypdykk. Enhver får selv velge hvordan man vil forholde seg til det.

"Lykke til" er vel på sin plass.

Nedtrend bekreftes

Ingen tvil etter dagens handel. Bulls som håpet på at en mulig opptrend kunne holde ble feid av banen av en ny dårlig dag på børs. I løpet av kvelden har USA falt enda mer og hovedindeksen ser ut til å bryte 400 med klar margin om dette holder seg gjennom natten. Dermed vil morgendagen etter all sannsynlighet også sette ny bunn for året. Her er det første av kveldens chart:

Dette viser øvre og nedre tradingbånd for OSEBX (grønne linjer), nedtrend siden april (stiplet rød) og mulig opptrend (blå linjer). Så opptrenden ble med all tydelighet brutt i dag og nedtrenden er ennå inntakt. Indeks er nå nede rundt årets laveste nivå er ser ut til å bryte ned av denne i morgen. Basert på futures nå i kveld ser estimert bilde ved åpning på onsdag slik ut:

Om det blir så ille som futures indikerer så nærmer indeks seg nedre gulv i negativ trend. Nå kan ennå mye skje i løpet av natten og STL holdt seg meget godt i dag (tilnærmet uendret). Kanskje vil et kraftig fall lokke inn bunnfiskere? Men, merk at spredningen historisk sett er stor og at det finnes noen kraftige bouncer også blandt lignende forløp. Ser man på fordelingen av negative og positive forløp så er imidlertid trenden klart negativ i forhold til normalen (se minigraf).

Sist vil jeg vise en animasjon av mulige forløp for morgendagen og hvordan dette vil kunne gi seg utslag i prediksjonene basert på historiske forløp. Her har jeg brukt en kortere tid for matching fra begynnelsen av juni til nå:

Heller ikke dette er spesielt lystig for BULLs selv om det skulle bli en opphenting i løpet av dagen. Mye tyder på at markedet kan gå ennå en del lengre ned og bunne ut i noen uker før det evt. blir bedre.

Men, det er lov å begynne å tenke på kortsiktig bunnfiske for dem som liker det. Det har falt mye  og lenge nå. Noen stor bedring før jobbtallene har jeg imidlertid liten tro på. Her er chartanimasjonen over de mest sammenlignbare forløp for de neste 2 månedene. Her er det store sprik og merk også at øvre standardavvik ligger over normalen. Får man altså bounce fra disse nivåer kan den bli sterk:

Status Juli 2011

Syv av årets måneder er omme og hovedindeksen på Oslo Børs hadde ved utgangen av juli falt ca. -5%. Det er altså ikke noe godt børsår så langt og kun de færreste har tjent penger. Selv landets største bank sliter med å komme i pluss og melder -8.6% for året så langt på sin ukentlige trading portefølje.

Tatt i betraktning alle negative hendelser som har vært i år er -5% ikke mye. Vi har hatt tidenes jordskjelv i Japan, gjeldskrise i Europa og USA. Markedene har ikke hatt mye ro til å bygge opptrender og det mest påfallende er kanskje at markedene ikke har falt mer enn det de har gjort. Men, året er ennå ikke omme og mye kan skje. Her er dagens chart basert på empiriske undersøkelser av lignende situasjoner på hovedindeksen i Oslo:

Som kjennere av mine charts vil se så har de fleste av forløpene vi kan sammenligne oss med endt lavere. Dette vises i minigrafen nederst til høyre hvor de blå bjelkene representerer hvor mange av forløpene som har endt i pluss etter dagen i dag N-dager frem i tid. Den grønne linjen viser normalen. Jeg har også tatt med det mest sammenlignbare scenariet fra januar 2008. Her falt markedene stygt.

Nå vil man selvsagt kunne hevde - med rette - at situasjonen i dag er anderledes enn den gang i 2008. Likevel var det også slik at i januar 2008 var ikke aktørene i markedet forberedt på tilsvarende fall. En grei påminnelse at de største fallene - nærmest per definisjon - alltid kommer uventet på markedene.

Ser vi på den gjennomsnittlige fordelingen av utviklingen fra i dag så viser den et entydig negativt bilde. Det er fordi dagens chartsituasjon ligner mye på 3 spesielt dårlige børsutviklinger: 4. januar 2008, 24. juli 1998 og 28. august 2001. De 2 første tilfellene er faktisk de som matcher best med dagens situasjon. Her er chartet:

Man kan ikke konkludere at så store fall kommer nå igjen denne gangen. Men, det har altså skjedd og kan selvsagt skje igjen.

Spennende blir det når sommerferien er over. Blir det pusterom og gode nok resultater til å drive børsen oppover? Får markedene litt "fred" i noen måneder så kan det fort danne seg en opptrend. Enn så lenge får BULLs klamre seg til håpet at den første augustdagen var bunnen i en gryende positiv opptrend mens BEARs kan håpe på på at nedtrenden fra april fortsetter ennå en stund til.